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天工国际(00826HK):工模具钢细分领域龙头 给予“

作者:新利体育 发布于:2020-12-22 14:06 点击量:

  原标题:天工国际(00826.HK):工模具钢细分领域龙头,给予“买入”评级

  深耕实业四十年:天工国际始建于 1981 年,是全球知名的高速钢、模具钢、切削工具和钛合金生产制造商。目前具备 20 万吨模具钢、5 万吨高速钢、3亿支切削工具及 5000 吨钛合金年产能,2019 年高速钢销量世界第一,模具钢销量国内第一世界第二。

  归母净利连续四年 50%增长:公司营收包含模具钢、高速钢、切削工具、钛合金和商业贸易,其中模具钢和高速钢以 50%-60%营收占比贡献约 80%毛利。公司归母净利自 2016 年连续四年保持 50%增长,一是源于市场份额扩大销量提升,2019 年模具钢、高速钢合计销量 19.4 万吨,较 2015 年提升 70%;二是产品结构升级单位毛利增加,2019 年模具钢、高速钢、钛合金及切削工具单位毛利较 2015 年分别增 1693 元、2254 元、8506 元和 0.15 元。

  扩产-粉末冶金生产线 月泰国建成投产首个海外高度自动化切削工具工厂,年总产能 4800 万件,并可以根据未来需求增长扩大至 1 亿件。2019 年 11 月底,公司粉末冶金生产线 吨投产,成为进军国际高端领域新起点,已于近期开启粉末冶金二期建设,设计产能 3000吨,预计 2021 年底粉末冶金产能将达到 5000 吨。

  未来业绩增长点:(1)粉末冶金:包含三种产品形态,一是热等静压高速钢,为相对高端品种;二是喷射成形模具钢,致密度较粉末高速钢略低;三是特种不锈钢粉;按完全达产后热等静压高速钢产量 5000 吨,喷射成形模具钢产量5000 吨,特种不锈钢粉末 5000 吨测算,营业收入将增加 13.5 亿元,毛利将增加 6.5 亿元。(2)切削工具需求增长:切削工具下游主要为电动工具,未来无绳类电动工具占比提升将带动全球电动工具需求量提升,截止 2019 年全球电动工具市场存在近 122 亿美元市场缺口。按 2020 年上半年切削工具单件毛利 0.60 元测算,泰国工厂 4800 万件切削工具将增加毛利 2880 万元,若后期需求提升扩大至 1 亿件,将增加毛利 6000 万元,考虑到泰国建厂存在关税优惠且产品定位中高端,实际毛利增加空间预计更高。(3)中长期市场份额持续提升:根据 SMR 数据,全球工模具钢需求约 200 万吨,公司市场占有率从 2015 年的 6.4%提升至 2019 年的 9.6%,每年市场占有率稳步提升。最新世界工模具钢前三名依次是奥钢联、天工国际进口替代及对外挤占竞争对手订单的方式进一步提升全球市场份额。

  投资建议:天工国际产品结构并提升自身盈利能力,近年来连续挤占竞争对手市场份额,2019 年高速钢销量全球第一、模具钢销量国内第一世界第二。随着粉末冶金生产线投产,公司将进一步打开工模具钢高端市场,逐渐成为全球合金新材料及切削工具市场领导者,后期全球市场占有率将进一步提升。我们预计公司 2020-2022 年实现归母净利 5.45 亿元、6.65 亿元和 8.44亿元,同比增速分别为 38%、22%及 27%;对应 EPS 为 0.21 元、0.26 元和0.33 元,对应 2020-2022 年 PE 分别为 13X/11X/8X,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:原材料价格大幅波动;粉末冶金生产线投产及销售不及预期;贸易争端影响公司出口业务。

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